《港湾交易不雅察》廖紫雯
日前，承德露露发布2023年年报及2024年一季报，袒露营收、净利均获得一定增长的大好时局，磋磨词时刻线拉长来看，2014年、2015年，公司营收已超27亿，小十年时刻以前，公司2023年营收为29.55亿，进步时刻遥呼相应的数据之下，脚下的营收变动与照旧的岑岭比拟似乎差距并未很大。
事迹增长的情况下，承德露露毛利率却出现一定下滑，且呈现出合手续下滑的态势，公司暗意主要受原材料价钱波动等身分影响。
此外，除却北部地区营收超九成、单一品类都集的问题外，承德露露2023年年头推出的新品杏仁奶竣事营收不足350万。
01
十年停滞，鸿沟体量仍未超越30亿
2024年第一季度，承德露露股份公司(以下简称：承德露露，000848.SZ)竣事营收为12.27亿，同比增长7.53％；竣事归母净利润为2.46亿，同比增长3.04％。
2023年，承德露露竣事营收为29.55亿，同比增长9.76%；竣事归母净利润为6.38亿，同比增长6.02%。
2023年营收细化而言，其中杏仁露系列竣事营收28.62亿，营收占比96.87%；果仁核桃系列竣事营收8695.53万；杏仁奶系列竣事营收345.34万；其他竣事营收220.59万。公司主要居品仍为杏仁露系列。
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虽当今营收出现一定增长，但时刻线拉长来看，据雪球数据，2012年公司营收首度冲破20亿来到21.38亿，随后的2013年公司营收达26.33亿，2014年、2015年两年保合手在27亿出头的水平。2016年营收回落至25亿，尔后的2017年、2018年、2019年营收来到21.12亿、21.22亿、22.55亿，2020年公司营收出现较大下滑回落至18.61亿。2021年-2023年的近三年时刻里，公司竣事营收辞别为25.24亿、26.92亿、29.55亿。
换言之，2012年前夜及2021年至2015年，公司事迹出现较大增长趋势，2016年至2020年时期营收出现一定波动，但2021年于今再度出现一定增长。而2023年营收情况较2014年、2015年营收比较，增长并未冲破3亿。
这十年来，承德露露的事迹停滞非常昭彰。
政策定位群众、九德定位商讨公司独创东谈主徐雄俊对《港湾交易不雅察》暗意，承德露露多年未增长的原因主要还在因为领路遮挡及口味不好喝，如承德露露的两个敌手核桃乳及椰树椰汁，全球领路较高、口味较好。承德露露的问题在三个方面，第一是品牌的领路性，第二是口味，第三是精确的定位特色，如六个核桃健脑、椰树椰汁能丰胸好意思容，承德露露枯竭非买不成的购买事理。
天风证券指出，洽商需求环境并联结年报，下调24年的收入&归母净利润预测值，预测24-26年公司收入增速辞别为10%/11%/11%(金额32.5/36.0/39.8亿元，24年前值为37.3亿元)，归母净利润增速辞别为9%/9%/9%(金额7.0/7.6/8.3亿元，24年前值为8.5亿元)，对应PE辞别为14X/13X/12X，看护“买入”评级。
此外，据雪球数据，2024年一季度，承德露露ROE为7.67%，同比下降7.70%；2021年-2022年，公司ROE辞别为25.83%、23.70%、22.02%。
02
受原材料价钱波动等影响，毛利率合手续下滑
即便营收出现个位数增长，但承德露露毛利率却呈现了不断下滑。
2023年、2024年一季度，承德露露竣事毛利率为41.46%、43.71%，同比减少3.39个百分点、减少3.94个百分点。
其中，2023年，承德露露主营居品杏仁露系列竣事毛利率为42.09%，同比减少3.15个百分点；果仁核桃系列竣事毛利率为21.33%，同比减少3.30个百分点。
中银证券指出，毛利率下滑，判断一方面公司可能加大了渠谈相沿力度，另一方面2023年第四季度原料成本压力较大，单季毛利率同比减少9.8个百分点。
天风证券指出，盈利本事维稳，均价下降导致毛利率承压，鸿沟效应袒露。
4月27日，有投资者于投资者疏导平台指出，“凭据公司23年年报和24年一季报，发现公司毛利率一直呈下降趋势，凭据年报分析，主要原因是营业成本飞腾幅度太大导致。有三个问题，第一，如果一直处于原材料成本飞腾周期中，公司有对居品提价的狡计吗？第二，是看23年年报的营业成本中，东谈主工成本对比客岁增长20%，关联词职工东谈主数只增长不到4%，讨教是给职工涨工资了吗？第三，讨教为什么能源费涨幅会超越那么多，达到23%。对比同业，贵公司的涨幅有点过大了？”
对此，承德露露暗意，公司将概述阛阓、成本等多方面身分洽商是否调价；因2023年产量同比增多25.68%，石油故东谈主工工资及能源费均增长。
时刻线拉长来看，2020年至2023年的四年齿件内，承德露露毛利率长久处于下滑态势。据雪球数据，2020年-2023年，公司毛利率辞别为50.13%、46.79%、44.85%、41.46%，辞别同比下降4.73%、6.65%、4.14%、7.58%。
2023年12月，曾有投资者于疏导平台指出“公司这几年毛利率聚集着落，主如若什么原因？”
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对此，承德露露暗意，公司毛利率水平主要受原材料价钱波动等身分的影响。
承德露露于2023年财报中指出，公司居品杏仁露以纯自然、无混浊的北纬43°野山杏仁为原料，取舍特有的研磨工艺、专利工夫精制而成，具有专有的风姿和养分价值。
5月14日，公司曾在投资者疏导平台指出，采购的基本上均是成长经过无东谈主工骚扰产出的山杏仁，公司每年凭据计较需求进行采购。
同期，承德露露于财报指出，野山杏仁、白砂糖、马口铁罐、纸箱等是公司当今居品的蹙迫原材料及包装物，其中野山杏仁受风景、阛阓供给等方面的影响，可能存在供给不足及价钱波动风险，白砂糖、马口铁罐、纸箱等受国表里阛阓供需关联及政策调控影响存在价钱波动风险，将对公司计较事迹产生一定影响。
5月16日，有投资者于疏导平台指出，“公司采购杏仁成本貌似增多不少。这种风景何时会改善？如果能改善，原因是什么？”
对此，承德露露暗意，公司野山杏仁采购价钱受风景身分影响，如果风景要求不存在不利身分，杏仁产量较好的情况下，采购成本可能得到改善。
03
困于朔方阛阓，何如竣事“南北通喝”？
2023年，承德露露竣事研发用度为3056.71万，同比增长33.93%；竣事销售用度为3.44亿，同比下降5.62%。
承德露露暗意，研发进入增长原因为，报告期内加强居品研发责任，加大了研发进入。
2022年，承德露露推出经典低糖杏仁露、核桃露居品；2023年年头，公司推出杏仁奶居品；2023年年底，公司推出露露巴旦木奶、露露轻林散步杏仁茶饮；2024年1月，露露推出露露杏运大咖，一款杏热心咖啡复合的饮品。
看得出来，承德露露也试图在居品端变嫌继而掀开新增长点。
徐雄俊指出，承德露露这几年靠近很大的销售挑战和领路挑战，杏仁加咖啡其他的亦然靠近很大的挑战，这几年咖啡饮料一样也靠近好多挑战，竞争非常热烈，好多大品牌都有作念访佛的咖啡饮料，是以承德露露在这内部枯竭一些竞争上风，居品也存在一些难度。
新品营收上，2023年，公司杏仁奶系列竣事营收为345.34万，营业成本为235.23万，毛利率为31.89%。
此外，承德露露指出，公司围绕“引颈植物饮品发展”政策，合手续加大研发工夫进入，合手续优化公司居品矩阵，建立居品变嫌体系，推出了经典低糖果仁核桃露、1LPET杏仁露、巴旦木原味及巧克力味，轻林散步奶茶等居品，增强品牌中枢竞争力，用功竣事品牌年青化，赋能品牌价值擢升。
其中，承德露露低糖果仁核桃居品，旨在雕悍南边浮滥群体口味需求，掀开华东、西南阛阓。
2023年，公司北部地区竣事营收为26.76亿，营收占比90.57%；中部地区竣事营收为1.75亿，营收占比为5.92%；其他地区竣事营收为1.04亿，营收占比3.50%。
北部地区孝敬绝大大都营收的情况下，2023年，凭据公司总体计较需求及政策发展需要，跟着南边阛阓的渐渐开辟，以及居品品类多元化发展的需求，公司在杭州淳安建立了全资子公司——露露植饮(淳安)有限公司，注册本钱1亿元。子公司拟投资3.65亿元，建立年产15万吨露露系列饮料的分娩基地。子公司已于2023年5月29日完成工商登记注册手续，并于12月启动计较部分线下销售业务。
徐雄俊指出，承德露露不仅是华东、西南石油，它通盘这个词南边阛阓都不太好，可能承德露露主要在华北朔方阛阓卖的还不错，其他阛阓都很难作念好。承德露露的超等大单品莫得走向南北通喝，很难走到长江以南，从领路层面来说，承德露露主要在华北，过了长江以南，好多东谈主不知谈杏仁露是什么东西，口味上杏仁露有点苦涩，南边东谈主难以吸收，这是承德久了靠近的较大挑战。(港湾财经出品)